万联证券焦煤市场情绪好转了？

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　　作者：张源/F3036698、Z0014713/

　　一德期货分析师

　　要点速览版

短期支撑

　　预计铁水产量维持在235万吨/天左右，与当前焦煤供应水平基本匹配。因此，焦煤价格仍有支撑，盘面风险不大。

中期转折万联证券

　　随着钢厂亏损压力加剧，若铁水产量出现明显下降，煤焦的供需矛盾将发生转换。

　　煤焦近日再次表现出反弹趋势，截至收盘，焦煤主力合约涨2.38%，市场情绪再次好转。

　　焦煤现货市场情绪仍偏强。目前焦煤现货仍相对紧张，表现为上游煤企库存处于往年同期低点，当前库存结构仍利于价格上涨。且煤矿订单充足，11月焦煤基本已经定出，煤矿挺价，近几日焦煤竞标继续上涨。尽管上周内蒙古地区有个别煤矿复产，但乌海整体露天矿开工率依然较低，当地焦煤资源紧张。山西地区部分煤矿逐渐完成全年任务，特别是前期出现超产问题的煤矿，后期计划逐渐减产。另外在政策方面，应急管理部11月将开展中央安全生产考核巡查，后期可能进一步限制煤炭产能释放，对市场情绪有所推动。

　　在品种结构方面，当前中低硫货源更为紧张，市场缺乏中低硫资源用于降硫，涨幅相对明显，从而推动国内焦煤价格整体上行。蒙煤近期进口通车量回升，当前维持在1400车附近，但主焦蒙5#进口占比仍不高，1/3及蒙4#占比更多，优质中低硫资源依然缺乏。

　　不过市场也存在一定隐患，近期贸易商囤货量不少，但大多在表外，中间库存在逐渐积累，等待机会释放。钢厂利润压力逐渐显现，河北地区螺纹出现亏损压力，热卷则盈亏平衡线附近，尽管尚未触及现金流压力，但钢厂后期减产风险提升，煤焦需求存在下行预期。上周澳煤给出进口窗口和期现空间，国内澳煤订货量大增，预计12月初起有100万吨左右澳煤集中到港，供应存在一定增量。

　　后期来看，市场判断11月铁水平均维持在235万吨/天附近，与焦煤可满足铁水数量相当。短期来看，焦煤仍有支撑，盘面无大幅下跌风险。但随着钢厂成本提升，钢厂接受能力将逐渐减弱，后期亏损压力下铁水若形成明显减量万联证券，可关注11月末及12月初供需矛盾转换情况。

　　编辑：武宇杰

　　审核：邴纪全

　　复核：王舟青

　　报告完成日期：2025年11月6日

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